包括利率在内的货币政策下一阶段如何走？如何看待一季度出现的存款大幅增长？今年以来物价涨幅阶段性回落是否意味着经济出现“通缩”？硅谷银行破产对我国金融市场影响几何？在5月15日发布的《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中，央行一一给出了答案。

引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度

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在阐述下一阶段货币政策思路时，央行在延续此前“稳健的货币政策要精准有力”的基础上， 在最新报告中同时强调“总量适度，节奏平稳”，而去年四季度报告中 “坚持不搞‘大水漫灌’”的表述并未现身。

在今年物价涨幅回落的背景下，央行指出，着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、 稳固支持，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，提升支持实体经济的可持续性。关注物价走势边际变化，引导稳定社会预期，支持构建粮食、能源等保供稳价体制机制，保持物价水平基本稳定。

在信贷投放和流动性管理上，在继续强调综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速与 名义经济增速基本匹配的同时，央行在最新报告中提出， 引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度， 按照市场化、法治化原则满足实体经济有效贷款需求，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，有力支持实体经济健康良性发展。

房地产金融方面，央行在报告中基本延续了上一季度的表述，表示要牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、 稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系， 促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。

健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率” 传导机制

对于眼下备受关注的利率，央行在报告中以专栏的形式对近几年的利率调整思路进行了详解。

央行表示，下阶段将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平， 持续深入推进利率市场化改革，健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率” 传导机制，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。

在这篇题为《合理把握利率水平》的专栏中，央行表示，近几年，全球经济面临的超预期冲击较多，经济环境和政策效果的不确定性较大。在此情况下，人民银行对利率水平的把握可采取 “缩减原则”（Attenuation Principle），符合“居中之道”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。政策利率调整时，在考虑当前经济金融形势基础上，向历史周期和全球各区域的平均值收敛，降低政策利率的波动。

2022年，全球主要央行持续大幅加息，中国人民银行保持以我为主的宏观调控政策定力，适当引导公开市场操作利率下行20个基点，带动市场利率稳中有降。2023年3月，新发放贷款加权平均利率为4.34%，其中企业贷款加权平均利率为3.95%，均处于历史低位。

当前我国经济没有出现通缩

在展望中国经济时，央行指出，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI涨幅可能继续保持低位；随着政策效果持续显现，市场需求稳步恢复，供需缺口趋于弥合，对价格的带动会逐步增强，加之基数效应消退， 下半年通胀中枢有望温和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳， 不存在长期通缩或通胀的基础。

央行在报告中还在题为《我国通胀水平处于温和区间》的专题中，再度强调，当前我国经济没有出现通缩。

“通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7%左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

央行称，今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。本轮物价回落客观上有以下因素：一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、 消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。三是基数效应明显。央行称，GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4%，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

央行表示，下阶段将继续实施好稳健的货币政策，总量适度、节奏平稳，提升支持实体经济的质效，加强与财政政策等协调配合，形成扩大需求的合力，推动经济运行持续好转，保持物价基本稳定。

未来居民的消费和投资意愿回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放

央行还以专栏的形式指出，M2 和存款增长受各种因素综合影响，与实体经济的关系要合理看待。

今年以来， M2和人民币存款延续较快增长态势，4月末，M2、各项存款均同比增长12.4%，分别较上年同期高1.9个、2个百分点。

央行在专栏中指出，理论上，中长期货币和存款的增长主要是经济发展和货币化进程带动。实践中，搞好跨周期调节的要求更加明确，近期M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。

“从企业和居民主体看，一方面，随着我国市场化利率体系和利率传导机制不断理顺完善，理财打破刚兑、净值化后，与存款利差也趋于收窄，企业和居民理财资金回流为表内存款，推升了M2增速。一季度末，资管产品直接汇总的资产合计94.7万亿元，较年初减少1.6万亿元。另一方面，疫后实体经济的生产流通传导、 消费需求等恢复仍有时滞，经济循环阻滞摩擦未消，也导致货币流通速度降低， 市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款上升。”央行称。

央行指出，近期M2增速与通胀和经济增速间存在一定缺口，主要是政策效果显现、需求恢复存有时滞所致。未来随着疫情影响进一步消退、市场预期持续好转、经济加快恢复，居民的消费和投资意愿回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，有利于M2和存款平稳增长。

硅谷银行破产对我国金融市场影响可控

央行还以专栏的形式梳理了硅谷银行的影响以及启示。

央行称，我国金融机构对硅谷银行风险敞口小，硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。当前我国金融体系运行稳健，金融业总资产中占比超过90%的银行业总体稳定，绝大多数银行业金融机构处于安全边界内，银行业总资产中占比约七成的24家大型银行一直保持评级优良。但对硅谷银行事件的经验教训也要总结反思。

具体来说，一是货币政策应避免大放大收；二是中小金融机构的监管应重视；三是处置金融风险要迅速且强力；四是银行资产负债结构的稳定性应关注。

央行表示，金融管理部门将持续强化金融稳定保障体系建设，牢牢守住不发生系统性金 融风险的底线。一是加快推进金融稳定法制建设，推动《金融稳定法》出台，健全市场化、法治化金融风险处置机制。二是加强金融风险监测、预警，充分发挥存款保险制度的早期纠正和市场化风险处置平台作用。三是不断充实金融风险处置资源，完善金融稳定保障基金管理机制，与存款保险基金和相关行业保障基金双层运行、协同配合，共同维护金融稳定与安全。

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